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股指期货交易即将恢复常态
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一、媒体：股指期货交易即将恢复常态
2018年7月23日，据多家媒体公开，详情请联系张瑾 （VX)：kan/jiali/2018证监会副方星海刚刚在2018年期期货公司董事长、总经理培训班上称，股指期货交易即将恢复常态。受此消息影响，多家期货概念股盘中异动走强，部分个股直线拉升封涨停，市场对此预期较大。
事实上，自2017年以来，股指期货已经历了两轮逐步放开的过程，期指市场在成交量、持仓量方面均有所放大，但目前尚远未达到能满足资产管理机构正常的风险管理的需求。
二、2017年以来已逐步松绑两次，效果较明显
受到股市异常波动的舆论影响，2015年中金所多次上调期指保证金以达到限制成交的目的。在9月7日的后一次加强限制中，将三大期指非套保的交易保证金上调至40%，平今仓手续费上调至万分之二十三。
这意味着，以当日的主力合约结算价计算，开仓一手沪深300股指期货需要资金3119.8×300×40%≈37.4万元，而平今仓一手则需要手续费约2153元。
此外，非套保客户的单个品种单日开仓交易量超过10手将被认定为异常交易行为。
巨额的保证金比例和手续费以及开仓量的限制，导致此前大量使用股指期货进行套保的量化资金被明显受限，股指期货成交量将为限制前不到十分之一的水平。
（一）2017年股指期货已经历两次逐步松绑
2017年2月17日和9月18日，中金所对股指期货两次逐步松绑，次松绑将IF/IH/IC非套保保证金比例分别下调至20%/20%/30%，平今仓手续费也下调至万分之九点二，非套保日内单品种开仓限制放宽至20手；
第二次松绑将IF/IH的非套保保证金比例再度下调至15%，IC 维持不变，同时将套保交易保证金比例下调至15%，平今仓手续费下调至万分之六点九。
（二）股指期货的活跃度有所回升
从两次松绑的结果来看，股指期货的活跃度有所回升。从成交来看，三大期指四个合约的日均总成交量已由2017年1月份的27933手上升至今年7月份的68509手，其中，受到近年来蓝筹股、白马股投资风格的持续高涨，IH成交量增长幅度为活跃，相较于之前增长约1.47倍。
在持仓方面，由于自2016年至2017年底以来的股指波动明显弱于此前的两年，因此期指的持仓量不但没有明显上升反而有所下降，这意味着股指期货的投机度相较于松绑之前有所回升，
三大期指的投机度自2017年2月以来均有明显回升，其中IH投机度回升较为明显，目前进入0.8-1区间徘徊，而IC受到今年以来中小创整体表现欠佳的影响，在今年上半年小幅回升后再度回落。
从成交与持仓的变化上来看，股指期货在2017年的两次松绑后，活跃度有明显回升，投机需求也在增长，说明股指期货的逐步松绑已开始作用于期指的交易行为上，后续的再度松绑有望进一步刺激期指的逐步恢复。
（三）期货长期贴水现货情况正在改善
此前受到开仓与成交限制的影响，与投机盘明显减少，而对于股指这类具有天然多头属性的投资标的，股指期货的套保盘相应地具有天然空头属性，这意味着股指期货的限制导致了空头力量远大于多头力量，也造成了限制以来股指期货的长期贴水情况。
自2017年两次松绑以来，我们注意到股指期货的长期贴水情况正在逐步改善，甚至在2017年8-10月份以及2017年12月至次年1月份均出现较长周期的升水情况，且基差的波动幅度有所减小，这可能与2016-2017年股指现货本身行情波动减小有关，在随后的2月份股市跳水式下行和近期的股市下行中再度加大贴水幅度。
（四）远月贴水幅度有所收窄，关注跨期机会
股指期货在2015年股市波动的管制后，成交量与持仓量极具萎缩，导致远月合约流动性偏低，在股指期货整体贴水的情况下，远月合约贴水较深。以具有较长周期的IF为例，2015年股市波动之前的IF隔季合约多表现为对IF当月合约升水（IF隔季-IF当月>0），2011年-2014年IF隔季-IF当月的均值分别为76.30、58.18、22.92、20.12，在2015年股指期货管制后的2016年里，这一价差长期表现在（-100，-200）区间内。
而自2017年期指逐步松绑以来，这一价差再度收窄，甚至在2017年11-12月出现了较长期的升水情况，当前仍在-50附近左右徘徊。这意味着，从中长期看，期指的逐步松绑对应着远期贴水的情况将得到逐步缓解，松绑本身就对应着一定的跨期空间。
三、距离恢复常态还有多远？
尽管从2017年逐步松绑以来，股指期货活跃度以及基差水平、跨期价差正在逐步收窄，但股指期货与正常交易之间仍有一定差距。一方面，从制度上来看，尚存在以下恢复空间：限制前的股指期货合约低保证金为合约价值的8%，
而当前IF、IH、IC分别为15%、15%、30%；限制前股指期货各合约市价指令每次大下单数量为50手，限价指令每次大下单数量为 100 手；当前限制分别为10手和20手；单日单品种非套保开仓超过20手属于异常交易的限制尚未放开。
这导致股指期货在市场表现上仍未明显恢复。一方面，成交量与持仓量相较于管制前仍处于低位，仍以上市时间较长的IF来看，当前IF各合约的月度总成交量仅在40万手附近，约占到限制前的1.23%，持仓量上则占限制前的10%-20%之间，
意味着市场总参与度仍在低位，且投机度处于低位下，机构资金的入场情况与限制前仍有明显距离。另一方面，跨期价差上的期货贴水周期仍然较长，这与限制前期货长期升水存在较明显差距。
未来随着股指期货的逐步放开，股指期货在成交、持仓、价差方面将有逐步改善的过程。需要注意的是，从过去两次松绑以来的情况来看，这一改善过程更多变现为长期的缓慢修复过程，在松绑后的短期内效果并不明显。
从这一角度来看，可在中长期上适当布局跨期策略，等待股指期货限制逐步放宽后价差的恢复。
